长虹美菱2020年中报点评:内销承压出口支撑,收

事件:公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入68亿元,同比-25.6%,归母净利润-2.1亿元。其中20Q2单季收入45亿元,同比-8.1%,降幅环比20Q1明显收窄,单季归母净利润0.6亿元,实现扭亏为盈(20Q1单季亏损2.7亿元)。

收入分析:内销业务压力加大,出口实现同比增长。

分品类看,20H1冰箱/空调分别实现收入29.2/26.0亿元,分别同比-23.5%/-35.0%;洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收1.8/5.7亿元,分别同比-12.3%/+8.2%,新品类保持良好的增长态势。

分地域看,20H1公司内/外销营收分别为39.4/23.3亿元,分别同比-38.7%/+9.6%。内销方面疫情冲击叠加空调、冰箱等行业竞争收紧,收入面临较大压力,其中空调上半年内销收入规模接近砍半,冰箱等其他业务内销下滑幅度也有30%左右。但上半年出口业务收入实现同比正增长,尤其疫情在海外的蔓延,更是催化了冰箱出口订单的双位数增长(推算增速在20%左右)。

盈利分析:Q2以来盈利情况改善,费用管控良好。毛利率方面:分品类看,20H1冰箱/空调毛利率分别同比-3.8/-2.3pct,一方面由于行业需求疲软,产品均价继续下降;另一方面也由于毛利率相对较低的海外业务表现更好,故而产品整体毛利率出现同比下降。

分地域看,20H1内/外销毛利率分别同比-3.4/+1.9pct,出口业务在产品结构升级、原材料成本红利和汇率贬值等作用下,毛利率有所提升。分季度看,20Q2单季毛利率同比提升0.4pct,主要得益于出口业务毛利率的提升以及内销毛利率的逐步企稳。

费用率方面:20Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.5/-0.5pct。行业弱周期中,公司费用投放更加谨慎高效,销售费用率同比下降。但为了支撑底层的产品力,研发费用率有一定提升。2020Q2单季毛利率的小幅提升叠加期间费用率下降,Q2单季净利率同比+1.51pct。

净利润拆分:20H1公司累计亏损2亿左右,其中空调业务亏损1.1亿元左右,盈利压力较大;分季度看,20Q1行业处于量价底部,且存在较大的防疫成本,亏损明显。但20Q2单季已经实现扭亏为盈,估计主要得益于:1)出口业务的增长;2)内销需求的回暖以及空调价格战的逐步缓和。

经营展望:逐步走出量价/基本面的底部周期。尽管受疫情冲击以及价格战影响,公司上半年整体表现不佳,但二季度以来收入/盈利表现已逐步改善。展望后续,行业将逐步进入量价温和复苏周期,收入盈利改善趋势有望持续。

投资建议:资产安全边际高,静待经营改善。公司账面净现金资产(货币资金-长短期借款)约30亿元,当前市值仅36亿元(截止2020年8月14日收盘),截止20年中报,公司市净率仅0.7倍,安全边际较高。维持2020~22年预测EPS为0.05/0.09/0.11元,现价对应PE为66/36/30倍,维持“增持”评级。





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