千禾味业2020年中报点评:品牌势能强化,盈利能

事件:千禾味业发布2020年中报,2020H1实现营业收入7.99亿元,同比+34.53%;实现归母净利润1.57亿元,同比+79.85%,扣非后归母净利润1.54亿元,同比+91.91%;其中2020Q2实现营业收入4.40亿,同比+44.95%;实现归母净利润0.87亿元,同比+135.5%。

酱醋收入继续高增,经销商加速扩充。2020H1营业收入同比+34.53%,2020Q2营业收入同比+44.95%,较2020Q1的增速提升21.3pcts。(1)2020H1焦糖色/酱油/醋分别实现营业收入0.58/4.94/1.57亿,同比-25.37%/+38.84%/+58.62%,酱油/醋2020Q2分别实现营业收入单季同比+50.62%/+55.15%,单季增速较Q1环比+24.19/-7.56pcts。(2)2020H1经销商上升至1233家,较2020Q1净增143家。(3)2020H1经销/直销收入分别同比+37.4%/30.1%,Q2单季同比+54.27%/+29.28%,增速较Q1环比+33.54/-1.67pcts。2020H1,公司电商业务实现收入1.18亿元,同比+124%。(4)2020H1西部/东部核心区域营收同比+31.5%/+37.06%,北部/中部/南部地区同比+59.85%/+59.40%/-15.41%。

毛利率大幅提升。2020H1公司净利率为19.65%,同比-4.95pcts;其中2020Q2净利率为19.70%,同比/环比+7.57/0.11pcts。(1)毛利率方面,2020H1销售毛利率49.73%,同比+3.12pcts,其中2020Q2销售毛利率50.18%,同比/环比+5.15/1.0pcts。2020H1成本端基本稳定,毛利率的提升主要来自于中高端(含零添加)产品的持续提升,目前零添加产品占公司收入近60%;(2)费用率方面,2020H1的销售费用率21.21%,同比-2.3pcts;其中2020Q2的销售费用率21.74%,同比/环比-1.58/-1.19pcts,费用使用效率明显提升。2020年,公司销售费用率的财务预算为22.61%,为公司下半年品牌建设宣传与促销活动留有充足空间。

盈利预测与投资评级:考虑公司经销商渠道网络的加速扩张以及品牌势能的强化,我们预计公司收入和盈利能力有望继续提升。上调公司2020-22年的营收预测17.52/21.53/25.88(前次为16.89/20.72/24.87)亿元;净利润预测为3.02/3.78/4.62(前次为2.75/3.43/4.17)亿元,分别同比+52.46%/+25.21%/+22.06%,对应EPS分别为0.46/0.58/0.70元,当前股价对应PE分别为76x/61x/50x,维持“增持”评级。





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