西山煤电:“价稳&降本”对冲疫情影响,关注山

事件:8月17日西山煤电发布2020年中报,2020H1实现总营收142亿元(同比-16.4%),归母净利润10.8亿元(同比-14.5%)“价稳&降本”对冲疫情影响,聚焦精煤业绩韧性犹存。维持“买入”评级2020年上半年在疫情冲击下,公司业绩韧性犹存,归母净利润/扣非净利润同比降幅分别为14.5%/17.1%,好于预期。营收同比减小主要源于疫情影响煤炭销量下滑(同比-20%),但吨煤价格受疫情影响较小,同时公司合理控制成本,吨煤成本下降3.6%,期间费用同比下降25%,其中销售费用降幅较大(-42%),“价稳&降本”均助力公司对冲疫情影响,体现出经营韧性。我们上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润17.6(+2.2)/18.1(+1)/18.8(+0.1)亿元,同比增速3%/2.5%/4.2%;EPS分别为0.43(-0.06)/0.44(-0.1)/0.46(-0.13)元,对应当前股价PE分别为9.8x/9.6x/9.2x。维持“买入”评级。煤炭销量下滑,但精煤比例提升&价稳支撑稳定毛利率煤炭产量稳定,销量下滑,炼焦煤占比提升。2020H1产销量1349/1038万吨(同比-9%/-20%),销量下滑致产销率下降11pct至77%。其中炼焦煤销量492万吨,占比提升1.7pct至47.4%。炼焦煤价格稳定致吨煤平均价格降幅小。上半年炼焦煤单价为942元/吨(同比-1.7%),其中焦/肥煤单价基本稳定,煤炭吨煤价格645元/吨(同比-5%),得益于公司炼焦精煤的品质优势。吨煤成本小降,毛利稳定。吨煤成本276元/吨(同比-3.6%),吨煤毛利370元/吨(同比-6%),煤炭毛利率57.3%(同比仅-0.6pct)。发电毛利改善,为1.5亿元(前值0.1亿元),电力产销量稳定;焦化毛利下滑,为2亿元(同比-17%),焦炭产销量同比基本持平。经济复苏推动业绩改善,山西国改利好焦煤龙头公司作为国内炼焦煤龙头,具备炼焦精煤品质护城河,稳定的高售价与低成本造就了公司在疫情下的业绩韧性。随着下半年经济加速复苏,基建发力提振煤价,公司业绩或将进一步改善。目前集团证券化率较低(仅29%),随着山西煤企国改逐渐深化且注重专业化整合,山焦与山煤重组将带来强劲的资产注入预期,有望提升公司焦煤主业硬实力,看好公司在炼焦煤主业上的长足发展。风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。





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