华能国际2020年半年报点评:基本面改善的季度确

事件:

华能国际发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入791亿元,同比下滑5.2%(经重述);归母净利润57.3亿元,同比增长49.7%(经重述)。

点评:

电量增速转正,市场化比例提升复工复产加速有效促进公司机组区域用电需求恢复。公司2020H1境内发电量1797亿千瓦时,同比下滑8.0%,下滑幅度较2020Q1收窄10.4个百分点。我们测算2020Q2公司境内发电量同比、环比增速分别为3.7%、12.1%,与2020Q1相比同比、环比增速均由负转正。公司境内机组2020H1上网电价0.417元/千瓦时,同比下滑0.7%;其中我们测算2020Q2上网电价0.412元/千瓦时,同比、环比分别下滑1.2%、2.5%。我们认为2020Q2上网电价回落主要与电力市场化交易活动恢复有关:以售电量口径测算公司2020Q2市场化交易电量比例约63.3%,同比、环比分别提升6.8个、31个百分点。

成本端改善叠加投资收益贡献,季度业绩增速亮眼受益于煤炭价格同比下行,2020H1公司境内电厂单位燃料成本0.21元/千瓦时,同比下降7.7%。公司有效控制负债规模和综合融资成本,2020Q2财务费用21.4亿元,为2017年以来单季度财务费用最低值。2020Q2公司投资收益8.2亿元,同比、环比分别增长2.4、7.1亿元,主要与权益法核算的深圳能源等公司业绩增长有关。成本端改善叠加投资收益贡献,公司2020Q2毛利率20.5%、扣非ROE3.1%,均为2017年以来单季度最高值。公司2020Q2归母净利润36.7亿元,同比大幅增长213%、环比提升78%,业绩增速亮眼。

盈利预测与投资评级:

考虑到煤价同比回落及公司基本面季度改善,我们上调2020-2022年的EPS分别至0.47、0.58、0.66元(调整前分别为0.33、0.42、0.50元)。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为11、9、8倍,PB分别为1.0、1.0、0.9倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为7、5、5倍,PB分别为0.6、0.6、0.6倍。公司作为火电龙头,具备基本面支撑及估值吸引力,维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。

风险提示

上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。





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