格力地产:拟收购珠海免税,畅享免税赛道红利

政策引导消费回流,免税行业潜力巨大。2019年全球免税销售额达818亿美元,中国消费者在海外购买约1800亿免税商品、在韩国购买800亿,而国内免税市场仅538亿/仅占全球8.7%份额,消费外流严重。近年来国家出台一系列政策引导消费回流和经济内循环,离岛免税和市内免税政策正逐步放开,国内免税行业大有可为。

珠免市占率仅次于中免,盈利能力行业领先。珠免拥有全国最大陆路口岸拱北口岸出入境免税店、港珠澳大桥免税店等口岸免税店,并通过天津机场进行全国布局。珠免以高毛利烟酒品类为主,边境口岸店租金较低且部分门店为自有物业,因此盈利能力较好。成长空间短期看扩面积(拱北店扩张2200平方米)、拓门店(港珠澳大桥入境店已建设完成,整体经营面积约6000平方米,首期将开放550平方米)、争投标(新一批出入境免税店,珠免可以参与招投标),中期看丰富品类和提高直采比例(促进毛利率提升),长期看消费回流和区位优势(拱北口岸出入境人次达1.45亿,远超同期国内前十大机场出入境人流之和)。

投资建议:公司将打造三大板块,以免税业务为特色的大消费、发展可期的大健康产业、坚持精品化路线的房地产业。考虑珠免并表,预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/20.5/25.5亿元,对应PE分别为64/26/21倍。根据分部估值法,预计公司重组后的目标市值为633亿元,考虑定增增加股本,目标价为16.02元。首次覆盖,给予“买入”评级。





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