一心堂2020年中报点评:门店恢复扩张,业绩增长

事件:

2020年 8月 18日公司公告 2020年中报:报告期内实现营业收入 60.29亿元,同比增长 19.15%,归母净利润为 4.16亿元,同比增长 23.46%,扣非归母净利润 4.00亿元,同比增长 19.43%。

国元观点:

新增门店增速恢复,省外门店进入高增长期

截止 2020H1末,公司在全国 10个省份、超过 280个县级以上城市共开设直营门店 6683家,较 2019年末净增长 417家,增速达 6.24%,其中 Q2季度净增长 281家,较 Q1环比增长 107%,新增门店增速恢复。公司大本营云南省截止报告期末共开设门店 4061家,占 60.80%,净增长 243家,占 58.27%,云南省以外区域门店销售收入增速更高,同比增速达 25.31%。

公司医保门店占比进一步提高,达 5727家,占公司药店的 85.70%。

业绩增长符合预期,毛利下滑,费用率控制

公司 2020H1业绩稳步增长,Q2季度实现营收 29.42亿,同比增长 18.99%,归母净利润 2.12亿,同比增长 30.67%。公司 2020H1销售毛利率为 36.21%(-2.58pct),净利率为 6.91%(+0.25pct),毛利下滑主要由于慢病、DTC药房占比提升与疫情期间相关需求的影响。销售期间费用率为 27.74%(-2.74pct),费用率得到有效控制。

积极布局院边店承接处方外流,特慢病药房高速增长

为有效承接医院处方外流,公司积极布局院边店,目前公司共有医院(二级以上)周边 300米内的院边店 497家,占总门店数的 7.44%,主要集中在县级以上行政区域。截至报告期末,公司开通各类慢病医保支付门店 604家,较 2019年末净增 127家,公司慢病医保收入及交易次数的增长趋势较快,预计未来将具有较大的市场空间。

投资建议与盈利预测

公司作为西南区域药店龙头,深耕云南省业务,并逐步推进全国布局战略,业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022年实现收入126.00/149.11/177.90亿元,归母净利润 7.15/8.83/11.15亿元,对应每股收益为 1.25(-0.04)/1.54(+0.01)/1.95(+0.09)元/股,对应当前股价 PE 分别为 28/23/18倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局管理不及预期





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