公牛集团:Q2业绩环比改善,看好扩品类、工程渠

2020H1业绩基本符合市场预期,维持“买入”评级上半年受疫情影响,公司收入、利润增速出现波动。伴随疫情逐步稳定,2020Q2公司营收、利润端环比增速显著。收入端:2020H1公司实现营收41.09亿,较2019年同比下降17.35%。2020Q2实现营收27.29亿,较2019年同比下滑0.67%,环比2020Q1增长97.78%。利润端:2020H1公司实现归母净利润8.04亿,较2019年同期下降24.62%。2020Q2实现归母净利润6.33亿,较2020Q2同比下滑4.55%,环比2020Q1提升271.67%。综合考虑疫情影响,预计2020-2022年归母净利润24.15/29.58/35.78亿元(前值24.85/29.59/35.80亿元),对应EPS 为4.02/4.92/5.96元(前值4.14/4.93/5.97元),当前股价对应PE 为42/34/28倍,继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的成长逻辑,维持“买入”评级。

盈利能力:毛净利率环比提升显著,预计下半年盈利能力有望再升2020H1公司销售毛利率为37.64%,较2019H1下滑2.65pct。考虑到新会计准则将销售费用中“运输费”科目计入主营业务成本,2020H1毛利率实际下滑约0.68pct,预计是上半年低毛利率的转换器业务恢复进展较快所致。在原材料价格提升的背景下,受益于中高端新品拓展,2020Q2毛利率环比提升1.04pct 至37.99%。考虑会计准则变动,2020H1期间费用率实际较2019H1提升1.08pct,主要系销售人员薪酬提升、折旧摊销计提比例提升、加大LED 及数码配件业务研发所致。2020H1公司净利率为19.56%(-1.89pct),其中2020Q2净利率环比提升10.86pct 至23.21%,预计随着下半年公司定位于中高端的PIANO 系列装饰开关逐步打开市场、更高级的数码精品类产品推出,净利率有望持续提升。

继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的增长逻辑上半年公司在产品端持续创新,保持核心竞争力。其中智能电工业务重点推进智能墙壁开关插座产品研发,优化公牛智家APP,加快智能模块和公牛云的开发,有望实现新增长点。此外,集团层面新设B 端事业部,积极推动工程渠道扩张。

风险提示:疫情出现反复,行业竞争格局恶化,原材料价格波动风险





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