中密控股:油气管网建设大幕开启,密封龙头发

油气管网大建设即将启动,密封龙头深度受益。2019年12月,国家管网公司挂牌成立。今年7月,中石油、中石化完成资产划拨。至此国家管网公司进入正常运营阶段,目前集团已经开始陆续进行投资建设。根据《中长期油气管网规划》,至2025年我国天然气管道里程达到16.3公里、原油管道3.7公里、成品油管道3.3公里。我们预计,管网公司成立后,管网建设力度有望加码,实际里程或将超过规划值。密封件是管道重要零部件,我们测算管网建设将在2025年带来超过19.38亿元的密封市场空间。公司作为国产密封件龙头,将担纲管网建设重任,有望收获较大份额。

“大炼化”高歌猛进,密封件需求持续旺盛。行业份额向龙头集中,公司迎来市占率提升黄金窗口。近年来,国家积极推动大炼化战略,大型炼油乙烯一体化项目持续上马。公司下游石油化工、煤化工、电力、冶金等行业保持较高的景气度,存量和增量空间广阔。据我们测算,2020年我国机械密封存量市场规模超过66亿元,叠加增量规模后合计市场空间超过79亿元。并据公告披露,浙石化二期、卫星石化、天津渤化、盛虹石化、海南炼化等大型项目有望对公司业绩增长形成有力支撑。大炼化的蓬勃发展不但带来了装置改造和产能升级,而且更多地促进了密封市场格局的改变以及行业集中度的提升,公司迎来市占率提升的黄金窗口。

“内循环”助力行业国产替代,密封件耗材属性强化公司发展韧性。密封件使用工况恶劣,具有工业消费品属性。泵用机械密封更换周期一般在6~12个月,压缩机用干气密封更换周期约1~3年。并且密封件的专业性、重要性又确保其较强的用户粘性,因此新增收入不断滚动贡献更新收入。

在国家启动“内循环”的大背景下,密封件国产化是实现油气供应链安全的重要保障,公司有望持续蚕食约翰克兰、博格曼等国际龙头的市场份额。自今年2月复工后,公司基本保持满产运转,上半年的产能较去年同期增长约10%,产能已不再是困扰公司发展的主要瓶颈。随着华阳密封二期项目于去年9月底投产,公司开始启动本部、华阳密封及优泰科的产能增扩计划。

稳步推进并购扩张,内生外延齐头并进。密封件下游应用广泛,公司通过并购战略,与细分领域优质公司携手拓展市场。2016至2019年,公司先后收购优泰科和华阳密封,进军橡塑密封赛道并提升高端市场份额。2020年2月,公司拟收购新地佩尔,围绕密封主业纵深发展。值得注意的是,华阳密封、新地佩尔都在油气管网领域沉淀深厚,反映公司布局管网建设的前瞻性。

投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%,对应EPS分别为1.40、1.73、2.15,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为48.44元,相当于2021年28的动态市盈率。

风险提示:国家管网公司建设进度不及预期,油价波动风险。





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