璞泰来2020年半年报点评:人造负极龙头成长性不

公司上半年业绩受影响较大,行业降温利润增速略低于预期

公司2020H1实现营收18.88亿元(-13.30%),归母净利润1.97亿元(-25.44%),扣非归母净利润6.06亿元(+22.43%)。其中二季度单季营收10.69亿元(-6.92%),归母净利润1.04亿元(-22.99%),扣非归母净利润0.93亿元(-26.49%),在20H1新能源汽车行业整体增速下滑的情况下,公司营收出现下滑,利润增速略低于预期。

负极材料出货量受行业影响较小,一体化布局优势明显

公司负极材料坚持中高端化路线,实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖。由于公司在负极材料3C领域和海外出口领域具有一定优势,受国内动力市场冲击较小,2020H1公司负极材料业务实现出货量22226吨,同比增长6.02%,伴随公司动力电池用负极材料占比逐步提升,毛利率压力逐步增大,后续通过提升产出优率及推进原材料国产化替代实现降本提效。市占率方面,公司2020H1在人工石墨市场出货量市占率达到22.35%。

隔膜及涂覆加工业务基本稳定,拟募资45.92亿元扩大优势

公司作为国内最大的独立涂覆加工商,2020H1公司实现司涂覆隔膜及加工出货量21,931万平米,达到国内湿法隔膜出货量29.76%;锂电设备方面,受疫情影响在手订单交付延迟以及后期集中交付压力影响,公司2020H1锂电设备业务实现主营业务收入1.27亿元,同比下降45.96%。公司拟募集不超过45.92亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰49%股权。

风险提示:新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。

投资建议:下调20年盈利预测,维持“增持”评级。

预计20-22年收入58.07/81.15/103.41,同比增速21.0/39.8/27.4%;归母净利润分别为8.20/11.62/15.50亿元,同比增速26.0/41.7/33.4%;EPS=1.89/2.67/3.56元,当前股价对应PE=51/36/27x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。





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