澜起科技中报点评:业绩符合预期,持续看好内

事件:8月14日,公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入10.90亿元,同比增长23.93%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长33.43%;扣非归母净利润5.22亿元,同比增长20.96%。业绩符合预期。

结构性存款投资收益高,股权激励费用暂时短暂影响利润:上半年非经常性损益为7980万元。其中,政府补助2760万元;结构性存款投资收益5655万元,截至中报拥有货币资金73.21亿元,整体现金流表现优异,上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长77.58%。2020年1月,公司公告股权激励计划,预计2020年限制性股票激励摊销费用1.78亿元。根据半年报公告,上半年摊销费用约1亿元。如不考虑该部分费用的影响,公司扣非归母净利润约为6.22亿元,同比增长44.32%。

服务器需求带动业绩稳增长,全年维持乐观预期:上半年营收10.90亿元,同比增长23.93%;Q2单季度营收5.94亿元,同比增长25.16%。业绩稳增长,一方面线上经济带动服务器需求提升,下游景气度保证公司内存接口芯片稳定出货。根据DRAMeXchange,Q1供应链混乱导致服务器出货受阻,Q2订单提升和供应链恢复的背景下,出货量整体维持景气,Q2季增约9%。;另一方面上半年毛利率73.70%,同比维持稳定,说明内存接口芯片老产品价格整体保持坚挺。整体来看,公司全年业绩增长点主要是服务器出货情况,从台湾代工厂法硕会业绩预测看,下半年行业景气度依旧维持。

看好DDR5上市后更强劲的业绩增长动力,预计2022年迎来更高弹性:公司内存接口芯片更长远的增长逻辑来自于DDR5新产品上量,新产品价格大幅提升带动的盈利能力增长。从历史业绩增速看,受益于DDR4Gen2新产品放量,公司2017年和2018年分别实现45.28%和43.19%的营收增速,净利润增速分别高达273.81%和112.41%。根据公司公告,DDR5产品已经完成工程样片流片,预计2020年底2021年初随着服务器新平台上市,公司有望实现新产品的批量出货,带动业绩新一轮高增长。根据IDC预测,2020年开始,对DDR5的需求将开始显现,到2022年DDR5将占DRAM43%的份额。

立足云计算和数据中心场景,拓展PCIe接口芯片、内存模组配套芯片、AI芯片和津逮服务器业务:内存接口芯片市场三分天下,公司市占率位列全球第一(根据公告),未来主要受益于DDR4向DDR5的产品升级带来的价值量提升。除现有成熟产品外,公司持续开拓新业务:(1)PCIeRetimer,用以补偿高速信号的损耗提升信号的质量;(2)DDR5服务器内存模组配套芯片,包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)和串行检测芯片(SPD),业务与客户与老产品充分协同。2019年公司已经完成以上新产品的工程样片流片,目前正在推进量产版本的研发;(3)AI芯片,服务公司定位云端和数据中心算力市场的整体战略;(4)津逮服务器,公司第一代津逮?服务器平台已于2019年中具备批量供货能力,国内数家服务器厂商已推出多款基于津逮?CPU的服务器产品。2019年,公司津逮?服务器平台产品的销售收入1,628万元,相比2018年度增长81%。

公司作为国内最早成立的一批半导体设计公司之一,长期深耕内存接口芯片产品,目前已经做到全球龙头,技术实力强劲;公司拥有优质的客户和稳定的现金流,截至中报拥有货币资金73.21亿元,是长期研发和外延拓展的强劲保证;公司战略布局清晰,定位云计算赛道和数据中心场景,数字时代算力提升需求是主旋律,我们看好公司的长期成长。

投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.61亿元(+24.4%)、27.32亿元(+26.4%)、34.23亿元(+25.3%),归属上市公司股东的净利润分别为11.67亿元(+25.1%)、15.34亿元(+31.5%)、19.28亿元(+25.7%),对应EPS分别为1.03元、1.36元、1.71元,对应PE分别为84倍、64倍、51倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:海外疫情恢复不及预期的风险;公司DDR5子代芯片进展不及预期的风险;公司服务器平台推广不及预期的风险等。





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