玉禾田:环卫行业老牌企业,资本助力二次飞跃

深耕市场二十余年,环卫行业绝对老兵。深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司成立于1997年,是最早成立的一批环卫公司。2010年,玉禾田集团成立,全名深圳玉禾田环境事业发展集团股份有限公司。2016年公司成功挂牌新三板,随后在2018年报送IPO,2020年1月成功在深圳证券交易所上市。公司成立初期,主要聚焦深圳地区物业保洁为主,经过23年的发展,公司已在市政环卫和物业清洁领域取得了行业领先优势和规模优势,同时公司紧跟环卫市场化风向标,逐步发展成为全方位一体化城市环境综合运营服务商。目前公司经营主业包括市政环卫业务和物业清洁业务:截至2019年底运营管理的环卫项目达数百个,涉及17个省40个城市,在环卫市场化改革的进程中积累了丰富的项目运营管理经验;物业清洁服务业务是公司的传统优势业务,2019年,公司调整了经营策略,未来的目标是聚焦全国1%的高端市场,做高端物业清洁领域的领军企业。

环卫与物业齐头并进,期待公司下半年订单增长。2020年上半年,受新冠疫情影响环卫市场招标工作较往年有所放缓,但公司克服疫情困难,积极开拓业务,市政环卫服务保持稳定发展。截至2020年6月30日,市政环卫业务在手合同总金额213.14亿元,待执行合同金额156.99亿元。根据环境司南数据,公司进入下半年,在短短22天时间快速拿下约32亿元环卫订单,分别为8亿元的赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目;约15亿元的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目;预成交超9亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP项目。2020年累计环卫新增订单超过40亿元,排在行业第三,相信在下半年公司新增订单不断获取,公司未来业绩将实现更大的突破。物业清洁服务是公司的传统优势业务,近年来公司一直保持较为稳定新增合同。截至2020年6月30日,公司物业清洁业务在手合同金额和待执行合同金额均创新高,分别为14.73亿元和7.05亿元。

受益于减费降税,公司上半年环卫业务毛利率提升明显。近年来,公司加强了成本管控,提高经营效率,凭借自身优秀的运营管理能力,毛利率稳中有升。2019年公司毛利率21.55%,较去年同期小幅提升了2.07个百分点,到了2020年上半年公司毛利率达到31.11%,较去年同期大幅提高了10.01个百分点。2020年上半年毛利大幅提升,主要还是受益于税收减免,大幅减少了营业成本。细分主营业务来看,市政环卫和物业清洁的毛利率均有所提升,但市政环卫毛利提升最为明显。其中2020年上半年公司市政环卫毛利率提升至36.09%,较上年同期大幅提升12.04个百分点;2020年上半年物业清洁毛利率为12.66%,较上年小幅提升0.69个百分点。

同时公司特别注重应收账款的回笼,防控财务风险,公司经营性现金流表现优秀。2019年末实现经营性现金流5.65亿元,同比增长了184%。2020年上半年经营性现金流也实现了1.11亿元,同比增长23.96%。公司资产负债率也一直保持在合理水平,2017-2019年分别为56.86%、65.01%、59.35%,2020年上半年更是降到了37.25%。良好的财务状况,也有助于公司未来持续稳定的发展。

投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。在环卫市场化进一步扩大的前提下,公司业绩有望维持高速增长,公司毛利率在2019年和2020年上半年相继提高,利润水平持续上升。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为43.29亿元、54.51亿元、68.72亿元,分别同比增长20.4%、25.9%、26.1%;归母净利润分别为7.42亿元、6.03亿元、7.25亿元,分别同比增长137.11%、-18.65%、20.11%;EPS分别为5.36元、4.36元、5.24元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示1)环卫市场化不及预期,市场空间没有完全释放;2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足;3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。





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