岳阳林纸:印刷纸毛利率大幅提升,“红色基因”

事件概述 岳阳林纸发布2020年半年报,2020年H1公司实现营收30.46亿元,同比下降2.65%;归母净利润1.40亿元,同比增长384.18%;扣非后净利为1.13亿元,同比增长3581.42%。二季度单季度公司实现营收17.86亿元,同比增长3.48%,归母净利润0.53亿元,同比下滑13.52%;扣非后净利为0.40亿元,同比下滑22.97%。公司业绩符合我们的预期。

分析判断:收入端:Q2营收正增长,诚通凯盛中标量与合同签订额创历史新高。

公司Q2营收增长3.48%,相较于Q1营收下滑10.19%有较大的改善,主要系公司园林业务于2季度正式复工,相较于1季度贡献了较多的收入。分行业看,2020H1公司造纸业务/生态业务/其他业务分别实现收入21.97/4.02/4.24亿元,其中造纸、生态行业、其他业务同比增速分别为-13.63%/16.71%/185.85%。制浆造纸业务收入下滑主要是因为2020Q2文化纸、包装纸等纸产品价格出现了较大的回落,而园林业务上半年度共中标项目25个,中标合同额共计29.16亿元,中标量与合同签订额均创历史新高。

利润端:自有化机浆产能同比增加,海外木浆价格低位震荡,印刷纸毛利率大幅提升。

公司2020年H1毛利率为19.33%,同比提升4.65pct,毛利率的提升主要是由于公司新增10万吨化机浆产能投入使用,同时海外木浆价格持续在底部震荡,而且公司是通过中国纸业集采,成本优势明显。2020年H1,公司制浆造纸业务毛利率为20.43%,同比增加了7.83pct,其中印刷用纸毛利率为24.05%,同比增加了12.25pct,超过了其主要竞争对手晨鸣纸业旗下印刷用纸的毛利率。公司2020年Q2公司毛利率为17.52%,同比下滑0.31pct,环比下滑4.37pct。净利率为2.98%,同比下滑0.59pct,环比下滑3.95pct。主要系2020年4、5月,文化纸、包装纸价格均出现了大幅下滑所致。公司2020年Q2的期间费用率为12.58%,同比下降0.38pct。其中管理费用率为2.48%,同比下滑1.47pct。研发费用率为3.88%,同比提升1.48pct。管理费用率的下降主要系管理部门结构优化所致。而研发费用率的提升,主要系公司加大研发投入,研发费用较同期增加。

发挥“红色基因”优势挖掘出版订单;“限塑令”促进薄型包装纸发展;园林业务稳步推进。

考虑到2021年是中国共产党建党100周年,2022年将召开20大,预计今年4季度起党政类出版刊物会陆续推出,有利于扩大文化纸的市场需求。而公司将充分发挥“红色基因”优势,大量挖掘党政类出版订单,公司文化纸未来看好。同时,“限塑令”让公司生产的纯木浆薄型包装纸在未来有更好的发展。

同时,薄型包装需求量的迅速增长,会带动文化纸机转产薄型包装纸以满足需求,将会缓解未来文化纸产能过剩的担忧。公司园林业务坚持EPC、EPC+F、EPC+O等以EPC为核心的项目模式,严格控制项目财务风险,稳步推进。

投资建议受到欧美疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力。而文化纸价格已于5月触底,未来下跌的可能性不大。中长期看,建党100周年以及未来20大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑,公司的“红色基因”有助于取得佳绩。而疫情作为供给侧外生冲击,基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继,预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场势力,遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。

此外,公司将以“双百行动”为契机,进一步深化改革,在健全法人治理结构、股权多元化和混合所有制改革、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等方面取得突破,激发企业发展活力。我们维持公司的盈利预测,预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS分别为0.36/0.45/0.51元,继续给予“买入”评级。

风险提示1)行业竞争加剧。2)原材料价格大幅上涨。





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