璞泰来:计提影响业绩,石墨化放量强化负极优

充分计提减值,20H1净利润1.97亿,同比-25.4%,略低于预期:2020年H1公司营收18.88亿元,同比下降13.3%;归母净利润1.97亿元,同比下降25.4%,略低于预期;扣非净利润1.75亿元,同比下降26.8%。20H1公司充分计提信用减值损失0.37亿。盈利能力方面,20H1毛利率为30.62%,同比增加3.69pct;净利率为11.26%,同比下降0.89pct。

20Q2经营环比改善,大幅计提拉低利润:20Q2公司实现营收10.69亿元,同比减少6.92%,环比增长30.57%;归母净利润1.04亿元,同比下降22.99%,环比增长11.77%,扣非归母净利润0.93亿元,同比下降26.49%,环比增长11.76%。盈利能力方面,Q2毛利率为30.78%,同比增长3.47pct,环比增长0.37pct;净利率11.02%,同比下降0.64pct,环比下降1.46pct;Q2扣非净利率8.66%,同比提升下降2.3pct,环比下降1.46pct。20Q2计提信用减值损失0.38亿,拉低表观利润。

业务拆分看,隔膜、负极利润下滑,锂电设备维持稳定,石墨化大幅增长:20H1负极收入13.67亿,同环比-1.7%/-18%,负极净利润预计1.5亿左右,下滑13%左右;石墨化子公司内蒙兴丰利润0.33亿,为公司贡献0.17亿利润;涂覆膜20H1收入2.82亿,同比-17%,毛利率预计下滑至40-45%,利润约0.5亿,同比下滑32%;锂电设备收入2.43亿,同环比-11%/-47%,预计净利润0.26亿,同比持平。

负极Q2出货环比明显增加,动力负极占比提升影响毛利率。20上半年负极收入13.67亿元,同比下降1.65%。上半年负极出货2.22万吨,同比增长6.0%,国内市占率20%。我们预计20Q2出货1.3万吨,同比增长20%,环比增长45%。从价格看,公司20H1负极单价7万元/吨(含税),环比19H2下降8.2%,同比下降7.1%,主要由于动力负极占比提升及原材料价格回落导致的部分产品降价,其中预计20H1公司动力负极销量约1万吨,占比45%以上,较去年提升15pct,主要由于lg和中航锂电增量明显。

延伸布局中后道环节,打造一体化锂电设备。锂电设备20H1实现收入1.27亿元(扣除内部销售),同比下降46.0%;若考虑对内销售部分,锂电设备收入2.43亿元,同比下降11.3%。公司目前已通过吸收整合技术团队开始开发卷绕机、叠片机、注液机、化成等设备,希望逐步渗透中后段设备,打造一体化锂电设备。Q1锂电设备毛利率31.7%,较19年明显提升4pct。

保持良好的经营性现金流,Q2预付电费大幅增长:2020年H1公司存货为24.22亿,较年初增加6.94%;期末公司应收账款10.51亿元,较年初减少16.66%,较一季度末减少2.14%;期末预付款1.27亿,较一季度末增长43%,主要为预付电费。

20年H1公司经营活动净现金流为2.24亿,同比上升14.13%;20Q2单季度经营净现金流0.68亿,环比下降56.4%,同比下降79%,主要由于存货及预付款增加。1H资本开支4.1亿,同比减少27%。期末固定资产19.08亿,较年初增加29%;在建工程7.77亿,较年初减少14%,主要为内蒙、溧阳紫宸的设备和车间转固。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利7.45/10.85/14.84亿,同比增长14%/46%/37%,对应PE为60x/41x/30x,给予2021年50倍PE,目标价125元,维持“买入”评级风险提示:政策不达预期,竞争加剧等





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