星宇股份:业绩符合预期、LED产品放量增长

2020上半年毛利率同比环比继续提高、净利润增幅符合预期。公司2020上半年实现营业收入28.8亿,同比+6.3%,毛利率为24.93%,同比环比继续提高,主要是由于公司配套中高端车型放量+LED产品份额提高导致。2Q收入实现16.2亿,同比+26.3%,扣非净利润2.04亿,同比+27.37%,2Q受益于行业复苏及复工复产,公司收入和利润增长恢复至正常水平。 n 中高端车型放量支撑收入利润高增长、从LED渗透率提升到产品高端化。随行业产销在2020年1-2Q逐步恢复,公司毛利率环比回升。客户方面新轩逸、迈腾等车型销量坚挺支撑公司收入,轩逸现在已经成为轿车销量榜第一名,公司受益于其销量爬坡,配套LED车灯放量,刺激收入高增长,我们预计其产品有望在其他B级高端车和宝马、奔驰等豪华车上也将取得突破。

承接项目稳定、新产能释放、继续绑定大众、日产等优质客户。2018-2019年公司承接新项目数量稳定,考虑2-3年开发量产周期,2021-2022年收入增速有望保持在15%以上,2020年佛山工厂二期+智能制造产业园一期项目投产爬坡,公司产能加速释放,辐射华南日系客户,车灯良率有望提高,提振利润增速。

盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化+高端客户拓展+全球化客户拓展,盈利将会保持稳健增长。维持业绩预测为2020-2022年EPS分别为3.35、4.08、5.02元,但由于未来三年LED车灯渗透速度放缓,且其PE处于相对高位,由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。

风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。





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