红旗连锁业绩点评:主业稳健经营,展店+提效

事件:2020H1,红旗连锁实现营收45.18亿元/+17.98%;归母净利2.61亿元/+10.24%;归母扣非净利2.46亿元/+7.13%;经营性现金流量净额-0.68亿元;2020Q2单季收入21.73亿元/+12.14%,归母净利1.18元/-25.19%,归母扣非净利1.08亿元/-29.31%;经营性现金流量净额3.33亿元/+45.41%。

同店稳定增长展店持续推进,毛利率环比优化。参考Q1数据反推,公司2020Q2单店同比约+8%,疫情之后环比略有回落,但仍处于高位;

门店总数从2020Q1的3091家门店提升至3189家,整个上半年净展店约119家;20H1食物、烟酒、日用百货占比分别为53.17%、25.49%、14.89%,金额同比去年+26.35%、+13.93%、+11.91%,占比分别+3.52pct、-0.81pct、-0.90pct,疫情对销售品类的冲击在Q1基本结束,Q2毛利率有所恢复达30.76%,环比+1.08pct/同比+0.21pct,整个上半年毛利率30.19%,同比-0.1pct;分区域看,公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为54.60%、35.27%、3.68%,金额同比+15.88%、+27.26%、+25.54%,占比分别-0.98pct、+2.57pct、+0.22pct,公司在郊县分区、二级市区等拓展力度较大,低线区域是推动公司销售的重要增长点。

补贴结算影响Q2单季度销售费用率,上半年整体期间费用率维持稳定,疫情缓解后有望改善。2020Q2公司销售费用率23.08%,同比+1.53pct,主要受员工薪酬的上涨和租金提升的影响,疫情期间公司加大了对员工的激励,采取疫情补贴和销售提点提高的措施,但上半年的补贴费用大多计入Q2,Q2单季度销售费用率受此影响高于正常水平;以2020H1和2019H1比,公司的销售费用率分别为23.06%和22.99%,整体控制良好。2020Q2管理费用率1.92%,同比-0.04pct;财务费用率0.06%,同比+0.07pct。受到费用率等影响,2020Q2公司净利率5.43%,同比-2.71pct,但上半年整体净利率保持稳定,2020H1净利率5.78%/-0.41pct。随着疫情对经营的压力减轻,公司或减少对一线员工的补贴,整体销售费用有望改善。

投资收益拖累Q2利润增速,剔除新网等投资收益影响同比增长21%。2020Q2公司投资收益下降至0.15亿元,环比及同比均下降0.29亿,疫情期间新网银行的业务开展受到影响,如果剔除投资收益,公司2020年其余部分贡献利润同比增长21%。周转略受影响,存货水平略高于往年,2020Q2公司存货13.12亿,环比减少0.99亿,同比增加2.81亿;存货周转天数82天,高于去年二季度和今年一季度72天、71天的水平。

公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成长性。疫情得到控制的情况下,公司下半年展店计划有望顺利完成,随着成都的发展,长线看展店仍有较大空间;同店稳健,同时受益于数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响,主营毛利率趋势向上,经营效率有望提升;兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

投资建议:买入-A投资评级。公司2020年利润受到疫情期间费用和投资收益波动的影响,但有望持续修复,长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强,预计公司2020-2022年实现净利润5.81、7.29、8.49亿元,同比增长12.6%、25.5%、16.4%,给与公司2020年28倍PE,对应目标价12.04元,维持原有买入-A评级。

风险提示:1)电商分流影响远超预期;2)毛利率提升不及预期;3)人力、租金成本大幅提升。





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