恒顺醋业:收入增速回暖,看好改革前景

业绩总结:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入9.5亿元(+7%),归母净利润1.5亿元(+4%),其中Q2单季实现营业收入4.9亿元(+15%),归母净利润7335万元(+4%),符合市场预期。

食醋恢复增长,料酒维持高增,区域增速有所分化。1、分业务板块来看,调味品收入9.0亿元,同比+9%,公司餐饮渠道比重较高,伴随餐饮复苏及物流恢复,公司业绩逐步回暖。2、分产品看,食醋品类实现营业收入6.5亿元,同比+5%(Q2单季+9.6%),疫情期间白醋增速较快,黑醋增速有所放缓;料酒实现营业收入1.5亿元,同比+27%(Q2单季+27%),料酒市场开拓顺利,依旧维持高速增长,料酒作为公司重点发力产品,全年有望延续20%以上增长。3、分渠道看,线上渠道同比增长44%,线下渠道同比下降7%,线上渠道持续发力。4、分区域来看,华东、华南、华中、西部、华北大区增速分别为7%、19%、11%、4%、1%,区域增速分化明显,华南和华中大区实现双位数增长,在战区制改革下实行更为精细化的管理。

毛利率下滑,费用率优化,净利率小幅下滑。1、上半年公司整体毛利率为40.8%,同比下滑3.0pp,主要原因为:1)会计政策调整,部分销售费用调整至成本端;2)毛利率略低的料酒增速较快,占比提升。2、费用端,公司2020H1销售费用率为14.3%,同比下滑2.1pp;管理费用率(含研发)为8.0%,同比下降1.8pp,管理水平持续优化;财务费用率为0.3%,整体费用率为22.7%,同比下降3.9pp。毛利率下滑导致净利率下降0.3pp至16.0%。全年任务量12%增长维持不变,下半年高增长值得期待。公司2020年目标实现调味品业务营收19.3亿元,同比增长12%,归母净利润2.8亿元,同比增长12%。短期疫情对餐饮端消费影响较为明显,预计公司全年业绩将呈现前高后低态势。公司作为食醋行业龙头,品牌优势明显,产品质量领先,食醋行业集中度较低,面临整合契机,公司市占率将逐步提升。新董事长上任后,加快理顺内部机制,完善考核体系,内部激励更加到位,激发员工积极性;同时加快推动营销策略,加大市场投入,不断扩大终端市场占有率。公司有望加快改革进度,释放员工活力,业绩有望实现加速增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别至20.8亿元、23.9亿元、27.8亿元,归母净利润分别为3.7亿元、4.2亿元、4.9亿元,对应动态估值65X、56X、48X,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。





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