杰克股份:杰而不凡,克难上行

杰克股份是全球领先的缝制机械制造商,也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。工业缝纫机是公司的核心业务,未来公司有望打通产业链,将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统(IPMS)无缝连接,实现服装智能制造成套解决方案。我们认为,投资杰克股份,核心的关注点乃是:

①正视杰克股份缝机业务以及智能缝制解决方案是解决下游服装厂行业痛点的治本之道,而非拖累服装厂经营的负担。

部分市场人士认为,下游服装行业不景气,其上游缝制设备是日薄西山的夕阳行业。而我们认为,服装消费作为必须消费长期具备刚性,缝制设备行业的发展与改进正是解决服装厂如何实现“降低人工成本”、“摆脱熟练工”、“节省原材料”及“提高生产效率”等关键问题的良方。而杰克股份作为全球缝制设备的龙头企业更是推动整个服装行业向智能化方向转型升级的先行者,排头兵。

②行业下行周期优化竞争格局,疫情加速探底拐点临近,设备弹性大。

无论行业上行周期与下行周期,杰克股份表现均明显优于行业及竞争对手,彰显公司发展韧性。疫情催化行业加速探底,进一步出清中小竞争对手,为杰克未来发展铺平道路。杰克加大智能生产线投入及产能准备,未来配合行业上行周期集中释放竞争优势。我们判断,行业上行拐点大概率出现于21年Q1。而缝机单价并不昂贵,以申洲国际为例资本开支设备占总营收比重约为4%左右,服装厂有能力承担设备投入,行业回暖设备弹性大。

③市场扩容及公司市占率朝垄断方向迈进是公司长期成长性的保证。

服装“快销化”叠加服装厂“去技能化”带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台,对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升,缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。测算19年杰克全球市占率约11%,CR2<30%,国内大部分产能落后,存在极大的整合空间。海外主要竞争对手日系品牌日本重机及日本兄弟缝机业务均属于衰退期,逐步丧失产品迭代、产能爬坡、及销售建设的能力。彼退我进,助力杰克未来市占率朝垄断方向迈进。

投资建议:预计2020-2022年公司EPS分别为0.65/1.19/1.45元,对应PE36.91/20.21/16.59X。首次覆盖,给予“买入”评级。





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